着手：湖畔新言

　　主要不雅点

　　价钱

　　近两个月烧碱价钱受基本面和市集情态变化影响大幅波动，烧碱2505合约在旧年12月18日到达最低点2580元后抓续高潮至2月5日的最高3358元，高潮778元，涨幅30%。之后价钱大幅下落，在2月26日跌至近期低点2758元，下落600元，跌幅18%。

　　供应

　　烧碱价钱抓续走高，液氯价钱相背波动，电解单位利润抓平在往年平均水平。由于PVC本钱下降，PVC烧碱概述利润保管在较高水平。利润相对精良，对氯碱企业开工影响较为积极。烧碱梭巡产能亏本略高于往年同期，开工率在大部分时候里保管85%足下，跟着聚合梭巡附近，开工率降至83.9%，预期3月将进一步走低，但跟着烧碱产能擢升，产量抓续处于往年最高水平。

　　需求

　　氧化铝开工抓续擢升，旧年四季度至本年年头，由于利润高企，氧化铝保管高开工，对烧碱有强需求，再加上氧化铝企业节前备货和补库需求，大型氧化铝企业提价采购；进程年前采购，备货需求下降，现货市集转向宽松。纺织印染需求归附速率较慢，且烧碱现货价钱保管高位，尤其2月中旬华东地区烧碱安设附近梭巡，令华东地区烧碱价钱相对坚挺，备货意愿裁减。

　　库存

　　春节前烧碱库存水平较低，而节后两周共计累库23.15万吨，本年春节时期累库幅度远超往年同期水平，但库存都备数目略低。商量到烧碱的高开工高供应情景，累库幅度合理，都备库存水平也远未达到库容限度。2月底库存小幅累库至48.09万吨。

　　预期

　　节后烧碱现货市集弥宥恕景有所纰漏，期货往来拥堵、多头资金离场导致期货价钱大幅下落。而烧碱永恒逻辑不变，下流氧化铝安设投产且保管高开工，海外需求归附且有增长，纸浆和粘胶短纤新增安设对烧碱需求亦有拉行为用，因此本年大部分时候里，预期烧碱基本面将保管偏紧情景。

　　一、新增产能情况

　　2025年共有19套新增安设运筹帷幄投产，共计产能446万吨，产能增速8.5%。其中一季度莫得新增产能，二季度有6套安设运筹帷幄投产，产能共计121.5万吨，三季度的8月有1套安设5万吨产能投产，四季度将有共计320万吨产能运筹帷幄投产。若是不计算年底投产的产能，2025年将有136万吨产能投产，产能增速降至2.6%，和近两年增速抓平。

　　二、表不雅虚耗量

　　预期2025年烧碱开工率总体将相较本年略有下降，主要由于烧碱产能的擢升，2024年产量将擢升4.29%；出进口方面，由于国内供应增多而内需进一步擢升起间有限，国内烧碱价钱具有竞争力，预期2025年烧碱出口保抓高位，表不雅虚耗量增速抓平。

　　三、坐褥本钱利润

　　2024年年头烧碱利润处于低位波动，液碱价钱较低，尽监工业盐和能源煤本钱下降有所缓解，但企业的利润一收受到挤压。春节时期西南和华南地区的梭巡导致局部供应收紧，春节时期液碱价钱较低。节后下流需求缓缓归附，尤其是氧化铝等行业复工带动需求回升，液氯价钱高潮，企业盈利能力有所改善。淡季烧碱利润承压，呈现小幅走低的趋势。诚然氧化铝行业需求增多带动液碱价钱保抓较高水平，但受液氯价钱下落影响，企业利润仍有所下滑。秋季液氯价钱回升，利润初始成立，氧化铝需求增长激动烧碱价钱大幅高潮并保管高位，液氯价钱同步高潮，使氯碱利润达到了年内高位。

　　烧碱价钱在1月抓续走高，并在2月保管在高位，2月下旬小幅走低，但液氯价钱呈相背波动，价钱抓续走低并保管在补贴500元足下发货，因此电解单位利润莫得显耀波动，山东电解单位利润保管在250元足下，而2月下旬跟着烧碱价钱走弱，利润回落至150元足下的水平。由于PVC本钱下降，PVC烧碱概述利润也保管在700元足下的较高水平。利润相对精良，对氯碱企业开工影响较为积极。

　　四、安设动态

　　2024年年头受春节时期供应收紧和梭巡影响，开工率下降至84%足下。节后，跟着市集情态回暖，开工率归附至86%。4月至6月进入传统淡季，尽管利润承压，但开工率保抓在85%足下的水平波动。7月，由于液氯价钱下落，氯碱企业利润下滑，导致开工率在8月下旬下降至全年最低水平78.5%。8月至9月，液氯价钱回升，利润成立，开工率也回升至84%。10月，由于烧碱价钱和液氯价钱的高潮，开工率陆续归附至85%。

　　1月至2月烧碱梭巡产能亏本总体略高于往年同期水平，开工率在大部分时候里保管85%足下，跟着2月中旬至3月的聚合梭巡附近，开工缓缓下降至83.9%，预期在3月将进一步走低，开工率略低于往年同期水平，但跟着烧碱产能擢升，产量抓续处于往年最高水平。

　　五、下流需求

　　2024年氧化铝产能进一步擢升至10502万吨，凭证电解铝产能天花板4500万吨，氧化铝产能需求上限低于9000万吨，国内氧化铝行业已出现产能多余。尽管部分地区受到矿石供应弥留和斥地梭巡影响，全体供应一经充裕。受价钱高潮激动，行业利润领会擢升，企业坐褥积极性较高，全年氧化铝开工率略有提高。部分地区依赖国内矿石坐褥，受矿石供应弥留影响开工情景不闲适，但进口矿石的比例上升，部分企业通过采购进口矿石保管坐褥，全体本钱有所提高，但中国氧化铝市集仍具价钱上风，2024年转为净出口。2025年氧化铝产能大幅增多，新安设的启动需要一次性参加无数液碱，导致烧碱需求较为聚合。同期，尽管房地产需求低迷，但新能源汽车和光伏边界的需求增长，弥补了房地产边界的虚耗缺口，促进了电解铝需求的增长。

　　纺织印染行业全体闲适，国内纺服零卖总数进程旧年高增长后，本年累计同比下降至1%足下；布产量累计同比2%足下，相较旧年负增长情景有所回暖，而纱产量累计同比-1%足下，与旧年基本抓平。国内纺服零卖总数增速归附小幅增长情景，对烧碱的需求保抓闲适。

　　氧化铝需求方面，1月至2月氧化铝开工抓续擢升，开工率从83%擢升至87.5%。往年由于冬季环保、运输、能源本钱增多等成分，氧化铝开工频繁会在四季度下降，并在1月达到最低水平，而旧年四季度至本年年头，由于氧化铝利润高企，氧化铝坐褥企业抓续保管高开工，对烧碱有强需求，再加上氧化铝企业节前备货和补库需求，导致年前烧碱货源偏紧，部分大型氧化铝企业提价采购。进程年前的采购，以及春节时期烧碱累库，节后烧碱供应水平一定进度上能欢畅氧化铝企业的坐褥需求，备货需求下降，现货市集转向宽松。纺织印染节后需求归附速率相对较慢，且近段时候烧碱现货价钱抓续保管高位，尤其2月中旬华东地区烧碱安设附近梭巡，令华东地区烧碱价钱相对坚挺，导致下流备货意愿裁减。

　　六、出进口

　　烧碱出口在2024年保抓较高水平，成为均衡国内市集供需的蹙迫时期。主要出口盘算国度为澳大利亚和印尼，差异占总量的41%和36%足下。出口居品以液碱为主，主要用于海外氧化铝坐褥，澳大利亚和印尼的采购节拍径直影响全年出口趋势，出口量的变化展现出显耀的季节性特色。上半年，受到国际需求季节性下降的影响，1月至4月月均出口量不到20万吨，低于2023年的同期水平；进入二季度后，跟着印尼和澳大利亚市需求归附，出口量缓缓回升，下半年出口发达慎重。

　　七、库存

　　春节前烧碱库存水平较低，处于24.16万吨，节后库存45.05万吨，节后两周共计累库23.15万吨。旧年同期累库幅度19.89万吨，库存最高达到49.42万吨。即本年春节时期累库幅度远超往年同期水平，但库存都备数目略低。商量到烧碱的高开工高供应情景，累库幅度合理，且都备库存水平也远未达到库容限度。2月底库存小幅累库至48.09万吨。

　　八、期现价钱和价差

　　新湖期货筹商所

　　撰写：王博艺

　　从业资历号：F3062089

　　投资参议号：Z0014758

职守剪辑：赵想远