开始：北京商报

　　行业下行周期，头部乳企也不得不直面挑战。2月18日，蒙牛预告了客岁功绩，预测2024年度净利润约为0.5亿—2.5亿元，同比下降约94.8%—98.9%，触发盈利预警。蒙牛净利润大降的主要原因是，两大财富贝拉米和当代牧业计提了浩荡商誉和财富减值，这亦然蒙牛自成立以来最大减值事件。2月19日，受该音讯影响，蒙牛乳业股价反而大涨10.36%。业内分析东说念主士觉得，两大财富计提减值的利空出尽，对蒙牛昔日发展预期乐不雅。

　　净利润预减

　　2月18日晚间，蒙牛乳业表示盈利预警公告。公告透露，由于原奶供需矛盾卓绝、奢华需求不足预期，预测2024年度总收入同比有所下降；但收获于原奶价钱下降以及多样提质增效次序，预期录得休止2024年12月31日止年度毛利率及见地利润率同比彰着晋升。2024年度净利润约为0.5亿—2.5亿元，较2023年的48.09亿元同比下降约94.8%—98.9%。

　　这一盈利水平已创下蒙牛自2017年以来新低。对此，蒙牛在公告中给出了两大原因，一是贝拉米商誉及联系无形财富减值，二是当代牧业失掉和联系商誉减值影响。蒙牛示意，“经审慎有计划贝拉米频年来的见地状态和财务推崇，并都集对昔日商场的预期，集团预测会在本年度对子系现款产生单元取得的商誉及联系无形财富进行减值拨备，在有计划上述减值拨备过头他联系递延所得税影响后，对集团功绩影响约38亿—40亿元；休止2024年12月31日，当代牧业预测将会录得荒谬乳牛公恰恰变动减乳牛销售成本产生的失掉以及商誉减值失掉经营约19亿—23亿元，因而录得净失掉约13.5亿—15.5亿元，导致蒙牛预期相应录得应占该联营公司失掉约7.9亿—9亿元”。

　　这次贝拉米计提商誉及联系无形财富减值，成为蒙牛历史上最大减值事件，重叠当代牧业联系减值影响，导致蒙牛2024年净利润同比骤降。关于上述功绩预警的影响，蒙牛在公告中示意，“上述预期减值均为非现款性质的管帐技俩，并不会对蒙牛咫尺和昔日的运营以及现款流产生要紧不利影响。预测休止2024年12月31日的见地现款流同比推崇慎重”。

　　此外，关于剔除计提减值后，净利润与上年同时比较的变化情况等问题，北京商报记者通过邮件向蒙牛发去采访函，蒙牛方面示意，“本次公告主要波及贝拉米和当代牧业的商誉和财富减值，均为一次性、非现款技俩，不影响蒙牛业务发展和运营。2024年以来，蒙牛积极应答行业挑战，将强计谋、精益运营、提质增效；若剔除上述减值，归母净利润仍然推崇慎重，见地现款流充裕。且两项减值不会影响2024财年分成”。

　　并购“双刃剑”

　　这两大财富计提减值，源于蒙牛此前延迟并购带来的“后遗症”。

　　当代牧业当作蒙牛的主要原奶供应商，自2005年景立以来便与其关系密切。2013年前，蒙牛因快速延迟濒临奶源空匮问题，频繁出现“抢奶”事件，亟需清楚优质的奶源供应。2013年5月，蒙牛以31.75亿港元收购当代牧业26.92%股权，握股比例增至27.99%，成为单一大鼓励；2017年，蒙牛以18.73亿港元增握当代牧业16.7%的股权，成为其实控东说念主。2021年后，国内奶源产能饱和导致价钱握续下落，蒙牛旗下牧场当代牧业、中国圣牧浩荡承压。

　　2025年2月19日，当代牧业发布公告称，预测2024年度业务由盈转亏，净失掉约为13.5亿—15.5亿元，2023年同时的净利润约为1.85亿元。当代牧业示意，“失掉的主要原因是乳牛公恰恰重估损失及商誉减值损失，这些均为非现款技俩，并不会对本集团的现款流量、营运资金及握续见地产生不利影响”。

　　蒙牛收购贝拉米，则是典型的高风险计谋并购。贝拉米是澳大利亚闻明的有机婴幼儿奶粉品牌，主攻高端商场。2019年9月，蒙牛以总价15亿澳元（约71亿元东说念主民币）收购贝拉米，溢价59%。彼时蒙牛刚以40.11亿元出售君乐宝51%股权，但愿通过收购快速切入有机奶粉商场，与旗下雅士利变成协同效应，完善婴配粉产业矩阵。但收购后，贝拉米并未给蒙牛奶粉作出卓绝孝顺。财报透露，贝拉米被蒙牛收购前，2018年全年营收约为16亿元东说念主民币。2021—2022年，蒙牛对贝拉米分歧计提商誉减值约6.2亿元、7.42亿元。2023年，蒙牛奶粉业求终了收入38.02亿元，较2022年下降约6000万元，而2019年其奶粉业务收入约为78.7亿元。贝拉米品牌徐徐淡出蒙牛财报，蒙牛也转向低温鲜奶、成东说念主养分品等新增长点。

　　香颂成本实施董事沈萌示意，“此前蒙牛为了加速延迟，进行了屡次大型并购，积聚的商誉减值风险过大，跟着乳品奢华场面发生变化，联系收购商誉的减值风险愈加卓绝，即使咫尺不进行处置，也会是昔日的省略情味身分，是以将潜在的职守一次性出清，反而不错开释出被压制的增长后劲”。

　　能否如释重担

　　盈利预警发布后，2月19日蒙牛股价反而大涨，休止收盘高涨10.36%至17.26港元/股。高档乳业分析师宋亮向北京商报记者示意，“供求关系抵御衡之下，关于蒙牛这么的大型乳企来说，自建自控牧场失掉是势必的。咫尺蒙牛把牧业、奶粉这些问题一次性料理，预测将为本年到来岁的功绩增长起到一个铺垫的作用”。

　　机构对蒙牛计提减值赐与利好解读。2月19日，高盛发布研报称，尽管贝拉米的一次性非现款减值高过预期，以及当代牧业所产生联营公司失掉，但蒙牛的中枢见地利润及纯利高过预期，录得中枢利润率彰着改善及强劲现款流。撇除奶粉减值及非现款减值技俩，估算蒙牛客岁中枢纯利超50亿元，意味按年上升。

　　中金、华创等多家券商均觉得，乳成品板块拐点已现。2025年，跟着上游供给出清、原奶周期回转，蒙牛等头部乳企也有望在顺周期中得到更多商场份额，推动收入回和气利润端的建立，有望迎来功绩与估值双重建立契机。

　　大奢华行业分析师杨怀玉觉得，“商誉减值和生物质产减值属于非连续性损益，不会对昔日见地产生握续性影响。通过这次‘一次性出清’，蒙牛骨子上开释了历史包袱，使财富欠债表愈加健康”。

　　杨怀玉进一步示意，“尽管一次性利空可能照旧出清，但蒙牛仍濒临一些长久挑战。从基本面来看，一方面乳成品行业举座增速放缓，相等是在疫情后奢华复苏不足预期的情况下，蒙牛的收入增长受到扼制；另一方面伊利等竞争敌手不停加大干预，霸占商场份额，蒙牛需要在家具革命、渠说念建设和品牌营销方面握续发力”。

　　北京商报记者 孔文燮